金融危机真相——固定汇率带来的扭曲

一开始，当一个国家决定去固定它的汇率时，它必须命令中央银行随时准备好以某个固定的汇率购买或释放其货币。这种操作的目的就是使国内货币（也称为本币）的价值钉住另一国家的货币（也称储备货币）的价值。为了做到这一点，中央银行必须持有外汇储备，包括储备货币国的政府发行的政府债券和外币。 第三章爆炸性汇率制度 当中央银行回笼本币，以阻止其贬值时，它必须抛出一些外汇储备。任何一种固定汇率制度的成功运行，都要求中央银行愿意耗尽它的外汇储备存货，以便对货币市场进行干预。 当中央银行意识到不可能维持固定汇率时，它可能决定让本币贬值。确切地说，贬值就是中央银行降低本币的固定汇率，使其相对储备货币价值降低；升值正好相反，银行将提高本币的固定汇率。在极端情况下，中央银行也许会被迫放弃固定汇率制度，实行浮动汇率制度。 理论上讲，实行固定汇率制的货币的利率应当与储备货币的利率相等。但实际上，这种情况很少存在。由于存在固定汇率制失败的风险，本币的利率通常会超过储备货币利率。即使在市场对固定汇率制度很有信心的条件下，本币的利率也可能存在一种风险溢价，尽管数量可能很少。但是，如果人们对固定汇率制度的信心下降，本币与储备货币之间的利率差可能变得非常大。 当然，不管本币利率处在什么水平，那都是人为的，因为它是储备货币利率和固定汇率的函数。固定汇率表面上的稳定完全是人为的。利率和汇率的扭曲，正是导致汇率爆炸的潜在因素。 假设一个外国投资者对将资金投入一个固定汇率制度的国家非常感兴趣。其投资决策部分取决于这个投资者是否相信该货币制度是稳定的。如果人们对这种制度的维持有信心，这个投资者将倾向于投资一些以本币计价的资产，并且投资者将不会考虑用外币来对冲风险。这是因为，本币比储备货币提供了一个更高的利率。此外，事实上国内利率相对储备货币利率越高，做本币对冲交易的成本就越大。因此，外国投资者将倾向于买入本币的头寸。