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股价在短期内完全由大众心理因素决定，而大众又是最容易被蛊惑而丧失理智的。如果大众过于乐观，或者说过于疯狂更确切，那么在短期内股价可能严重偏离其价值，这就会形成众所周知的“泡沫”。 历史最悠久的泡沫可能是17世纪初荷兰的郁金香泡沫，当时的郁金香花茎卖到了天价。据说一位水手到荷兰吃饭，可能他跟我们中国的山东人一样，喜食大葱，当天吃饭时总感觉缺少点味道，恰好当时店主又不在场，就自己动手找到一颗洋葱来凑数解馋。店主发现后欲哭无泪，原来水手吃掉的是一个郁金香花茎，其昂贵的价格他就是打一辈子工也还不起，最后只能坐牢顶罪。——喜欢吃洋葱的同志们是不是看得一身冷汗?结果泡沫破灭的时候，郁金香花茎还没有一颗洋葱值钱。——可怜的水手，你实在是运气不好，要迟几个月再犯馋病也不至于遭此牢狱之灾了。 另一个古老的泡沫是英国的“南海泡沫”，就是这场泡沫把牛顿也套牢了。南海公司成立于1711年，是英国的一家特许贸易公司。一听这名字，就让人感觉它跟政府的关系不错，事实上也的确如此，因为它给英国国会的议员支付了大量贿赂。于是，英国人跟现在中国人的思维一样，认为跟着政府的企业就有“肉”吃，于是，南海公司股价一路上涨。并且，南海公司的董事是制造“新闻”的好手。他们不断给媒体透露各种各样的消息，而这些消息几乎全部都对南海公司极为有利，比如他们又发现金矿了、又拿到港口的经营权了等，当然，这些消息的真实性相当于我们当年“浮夸风”时“亩产万斤”的报告。南海公司的股票价格从每股120英镑开始，最高峰时达到950英镑。乐极生悲，南海公司的董事和高管发现股价实在是涨得太离谱了，再也没有信心把这个牛皮继续吹下去，于是将自己手中的股票抛售一空，这在泡沫上捅了一个小孔，泡泡“砰”地破开，短时间内股价一泻千里，又回到了最初的价位。 最后再说一个发生在20世纪末21世纪初的美国网络股泡沫。当时的网络股龙头是亚马逊公司，这家公司是做网络书店的，书没卖几本，亏损却是惊人，比它的亏损更惊人的是它的股价——它的市值反而超过了已上市实体书店的市值之和。为了沾点网络的光，当时的上市公司不管跟网络有多少关系，都想在名字后面加个“多吃糠(.com)”、把总经理的头衔换成“蛇一窝(CEO)”，只要这么一变，股价立即上升。当theglobe.com这家公司上市的时候，首日交易量创造了历史记录，股价从9美元一路摸高到97美元，市值当天一举突破10亿美元，而它前三个季度的收入只有区区270万美元。公司的两名创业者(十几岁的小男孩)路演时，以新经济代言人的身份在一次新闻发布会上志得意满地对公众说：“对买到了我们公司股票的人我们表示祝贺，因为他们是幸运的，但可惜的是，大多数的人都很不幸。”不过，一年过后，他们的话就得反过来听了，那些“幸运者”很“不幸地”被套牢了。网络股泡沫虽然号称“新经济”，但还是避免不了跟老泡沫一样的结局。代表网络经济的纳斯达克指数在2000年达到5 000点的巅峰后，开始大幅度调整。2002年，该指数最低1 108点，相对最高点，3年跌幅达到78%。墙倒众人推，原来改名字的公司又开始争先恐后地要把名字改回去，讽刺的是，这次去掉“多吃糠”股价又还是会上升——可爱的上市公司，为了投资者的利益，你们辛苦了! 一个典型的泡沫形成的过程是：股市开始变暖，吸引资金流入，股价节节高升，财富效应扩散，这个效应吸引更多的资金流入，股价继续攀升，验证财富效应，原本还存一丝理性的资金也开始入市，股价进一步上涨……历史上的泡沫基本上都遵循这样的一个过程②。但既然历史如此相似，为什么泡沫还会反复出现?人们为什么会如此轻易忘记历史的教训?这可能需要心理学家来给个解释。更为实用的，我们可以从自己的切身经历来理解这个问题，回忆一下那段还记忆犹新的历史是有帮助的。如果说2006—2007年的股市在前半段是正常的价格回归，那么在后半段就进入了一个泡沫形成并吹大的过程：网络、电视、报刊上满是财富激增的报道，一时间仿佛人们都统一认识到，炒股可能是最快最轻松的发财之道，大量的资金像潮水一样涌入股市，每天的新增开户数有几十万户，相当于一个中等城市的总人口集中进入股市，这还没有算上众多的已经开户但在上一次的熊市亏了血本、本来发誓金盆洗手但现在又重新入市的老股民。许多人甚至抵押掉房产、借高利贷去炒股，满仓的程度甚至到了不卖一手股票今天就吃不起晚饭。新发的基金一天就可以轻松募集到几百亿甚至千亿的资金，把基金经理都看傻眼了，不得不订出募集资金的上限，而不久以前，他们还在到处鞠躬作揖地求人买基金。那是一段全民狂欢的岁月，重仓的赚大钱，轻仓的赚小钱，空仓的也能赚点同情。大家都感觉自己身价暴涨，财务自由可能明天就能实现。在那个时候，中国股民达到了集体高潮，发出了“死了都不卖”的嘶喊。 根据我对现实生活的观察，泡沫的主要推手是巨大的财富效应，说得通俗点就是看见别人在股市赚了钱自己会两眼发红。我无法去统计有多少人是因为看到朋友赚钱而开始盲目地进入这个市场的，但在我认识的非专业人士当中，绝大部分都是如此。当邻居炫耀他不到两个月身价已经翻了一番，昔日的好友打电话来说他的资产数额又多了一个零而且是在小数点之前，有几个人能够依然保持理智?大部分人的反应是惊呼：上帝啊，你是不是近视眼?这家伙没有我聪明、没有我勤劳甚至没有我帅，他都能发财为什么我却不能?于是乎头一昏心一横，也慨然杀入股市。待到泡沫破灭、市值烟消之后，可能会更质疑上帝是不是得了白内障，却没有想过审视反省自己当初的行为。虽然说贪婪是人的天性，是几乎所有人都会犯的错误——我们毕竟不是圣人，可以箪食瓢饮还乐得屁颠屁颠。但是经过一次失败，我们一定要吸取教训，清醒地认识到这一人性弱点，极其努力地去克服它，避免类似的错误重复出现。很多时候，炒股比拼的不是智力，而是定力。 但只要是泡沫，它就有破灭的那一天。不可能让所有人都享受到脱离基本面的收益，人的心理预期是重要，短期内“文革”式的理念可以吹大泡沫，但吹得越大，离破灭也就更近了一步。在长期内，股价必然向其价值回归，这也就是我在前面为什么说股价的波动既简单又复杂——说它复杂，因为它复杂到短期内不可能去预测;说它简单，因为它在长期内必然向价值回归。 那么，为什么股价在长期要向价值回归，泡沫必然要破灭呢?主要原因有： 一是总会有些清醒的人。记得林肯曾经说过“你可以在短期内骗到所有的人，也可以在长期内骗到一部分人，但你不可能在长期内骗到所有的人”，人是如此，股票也是如此。随着股价与价值的偏离越来越大，总会有一些人理智尚存，发现问题而开始抛售股票，从而引起股价下跌、泡沫破灭。有趣的是，观察历史，发现这些最早清醒的人往往都是一些内部人(简单地说，就是对公司基本面、内幕消息等最清楚的人)。比如，南海公司泡沫的破灭就是因为公司高管开始抛售自己持有的股票。还是那句老话，历史惊人地相似，2007年的时候，中小企业板的上市公司刮起了一股高级管理人员辞职的风潮。难道是这些上市公司的高管突然看破红尘、淡泊名利，放着高管厚禄都不要?不要那么天真，任何时候都要牢记“博弈定律”——这些人能坐到上市公司高管的位置上，说明他们比一般人要精明得多(当然，还有一种可能是他们的爸爸比一般人要精明得多)。因为现有法律对上市公司高管买卖股票有严格的规定，而当他们离职满半年以后，就不再受这些规定的约束。中小企业板上市公司的高管通常都有较大数量的股份，当泡泡吹得那么大的时候，卖掉股票的钱足够他们下半辈子开着私家游艇周游世界了。这种情况下，不辞掉高管的职位去卖股票简直就是对不起股民烧钱吹泡的深情厚意。 二是现实会对人们的预期进行修正。根据“价值定律”，买股票就是买上市公司未来的利润。一个泡沫的形成诱因，通常都是因为预期上市公司未来的利润会大大增加，而等到上市公司真正拿出成绩来时，可能会与预期大相径庭，这个时候人们就会开始质疑当初的定价。比如，100元的股票，这一两年每股只有0.1元的利润，把利润全部分红其收益率也不过才0.1%(还不算扣税)，那你还会觉得这只股票值100元吗? 三是吹大泡沫的资金总有枯竭的一天。你可能会说，如果所有的人都不理智，人们也始终不关心基本面，那是不是泡沫可以永存下去，从而实现人人有钱赚?这个愿望虽然美好，但不可能实现。股价的上涨总是需要资金来推动，简单的逻辑是，如果交易的股数不变，那么股价越高，需要的资金也就越多。所以股价的上涨必须有源源不断的资金流入来作为支撑。而资金是有限的，当再没有新的资金入市的时候，股价也就到了顶。这好比一只烟花火箭，在它不断上升的过程中需要燃烧火药作为动力，当火药燃尽的时候，它也就开始掉头向下了。 当然，股价不仅有高于其价值的时候，也有可能低于其价值(这个时候就形成了所谓的“安全边际”，在后面的价值投资一节会再详细讲)。但不论怎样，它在长期内都会向价值回归。著名投资家安德烈·克斯托拉尼对此有一个形象的比喻：价值是人，而股价是狗。喜欢遛狗的人都知道，狗比人精力旺盛，它一会儿在人前面好远撒尿以资纪念，一会在人后面跟异性狗调情。但无论如何，它最终还是会回到主人身边——股价在长期内会向价值回归，这是价值投资的理论基础。