投资之路,任重道远 ——读《巴菲特之道》有感
2015-04-15
我利用清明假期在往返火车卧铺上,将杨天南最新译作《巴菲特之道(原书第3版)》(罗伯特•哈格斯特朗著)通读了一遍,写点感触,抛砖引玉。
本书主要分享了巴菲特购买企业的12个坚定准则、普通股权投资9个案例、投资组合管理的数学和投资心理学等,作者娓娓道来,内容浅显易懂。作者总结出巴菲特投资方法12准则,并把它划分为四大类,言简意赅,分别是:
(1)企业准则——三个基本的企业特点;
(2)管理准则——三个重要的高管质素;
(3)财务准则——四个重要的财务标准;
(4)市场准则——两项相关的成本指导。
企业准则、管理准则、财务准则分别反映了巴菲特选择投资标的所遵循的企业经营、管理、财务方面的准绳和原则,从12个坚定准则在四大类中的分布来看,有10个准则在前三大类中,而且,管理准则和财务准则属于企业的相关准则,这样,企业及其相关准则占到12个坚定准则的5/6,而市场准则仅占1/6(2个),足见企业及其相关准则对巴菲特投资决策的影响分量和巴菲特对企业分析的重视程度。正如巴菲特所言,进行投资决策时,“我们以企业分析师的眼光,而不是市场分析师的眼光,也不是宏观经济分析师的眼光,更不是股票分析师的眼光。”
接着,该书通过9个成功的股权投资案例分析,详细阐述了巴菲特如何娴熟运用上述12个投资准则,巴菲特每次均以具有安全边际的价格买进并长期持有,而不是每时每刻盯着股票行情,高频交易,搅动股价,炒来炒去。通览全书,巴菲特之道的核心理念有三点:
(1)要辨别企业的市场价值(Market Value)和内在价值(Intrinsic Value);
(2)股权或股票投资的基础是企业内在价值;
(3)买股票要作为企业所有者(的一部分)去投资。
这本书不仅适合股票投资者、证券分析师、投行并购人员阅读,也适合企业经营管理者、股东所有者参考。作为一个接受过些许CFA知识体系学习的金融从业人员,出于对专业的敏感和对职业的尊崇,我又想深度挖掘一下巴老的思想理念。
这本书既有以巴菲特为代表的投资业界独特观点的阐述,又不乏以经济学诺奖得主为代表的学院派专业理论的探讨。比如在企业估值方面,学院派总是强调自由现金流(Free Cash Flow,FCF)、息税前利润(Earnings before Interest and Tax,EBIT),息税折旧及摊销前利润(Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortization,EBITDA)等概念,而巴菲特则更喜欢用“股东盈余”作为现金流的替代,并计算真正的股东盈余,巴菲特将其定义为“一家公司的净利润,加上折旧、损耗、摊销,减去资本支出和其他必需的营运资本”,其视角不落窠臼,使人耳目一新。另外,我们总是评估企业的EV/ EBITDA 、P/B、P/E等等,纠结于股权价值(Equity Value)还是企业价值(Enterprise Value,EV),然而,对巴菲特而言,评估企业价值很简单,“只要你能确定两个变量:①现金流;②合适的贴现率”, 然后,代入公式计算贴现现金流(Discounted Cash Flow,DCF)便可。
该书丰富了本人的知识结构、突破了既定思维。感触较深的是巴菲特对现代金融理论的看法与观点,振聋发聩。书中提到巴菲特与经济学大师们迥异的思想、理念,颠覆了以马科维茨的投资组合理论(Portfolio Theory)、法玛的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,EMH)和夏普的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)为重要基石的现代金融理论。巴菲特关于“把所有的鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它”的集中投资组合管理思想,关于“在市场恐惧时贪婪,在市场贪婪时恐惧”的著名论述,以及他拒绝了权益风险溢价(Equity Risk Premium)而只使用美国政府长期国债利率(近似无风险收益率)作为贴现率的做派,均与众不同,且将上述学院派的理论、假说、模型各个击破。
正如禅宗的顿悟成佛之道指出佛性人人皆有,人人皆可成佛一样,巴菲特指引了一条成功投资道路,不需要很高深的知识、智商,人人皆可成为成功投资家。只要用心、全面评估企业内在价值,判断企业的市场价值是否真实地反映了其内在价值,高估则出售,低估则买入,投资的哲学与艺术就在于此。
即便如此,投资之路,仍然任重道远。详情请看《巴菲特之道(原书第3版)》(机械工业出版社2015年3月出版),建议买进并长期持有。