曲尽法度,而妙在法度之外 读《投资法则:冠军交易的7项修炼》之感
2017-04-20
曲尽法度,而妙在法度之外
读《投资法则:冠军交易的7项修炼》之感
一、背景资料
1、书籍给出的背景资料
该书于2016年8月出版,机械工业出版社出版(该出版社出版投资类书较多,也较为专业)。
作者谭昊,1970年代生人,毕业于国内最早的一批证券期货专业。主观投资经验逾20年,2008年开始研究并从事量化交易,已连续多年实现稳定盈利。现任彼得明奇资产管理公司CEO。
2、网上公开信息收集背景资料
作者毕业于东北财经大学,原《理财周报》执行主编,13年媒体从业经验。
2002年进入21传媒,历任《21世纪经济报道》财经版编辑、头版新闻总监。
2009年进入《理财周报》,历任副主编、执行主编。专栏《投资家下午茶》在财经和投资领域建立了广泛影响力,同时也是新浪财经专栏作家。
RIH投读会创始人、微信公众号RIH118。
微博:同名微博,写于2009年9月27日,截止2017年4月7日,共发表3395篇,粉丝17633,关注人911个(主要以财经、出版界、生活类为主)。
详细看了谭昊本人的微博,用《投资法则》中说表述的“大数定律”分析:从业于财经类杂志社,走遍天南海角,深入过华尔街,采编过“顶级阳光私募首次调研 南北9大派”,与投资界大佬较为熟悉,这也是该书得到投资界大佬的鼎力推荐之原因。王亚伟、邱国鹭、张高特邀撰稿;惠正投资创始人江作良、东方港湾创始人但斌、从容投资创始人吕俊、尚雅投资创始人石波、展博投资创始人陈锋等集体推荐;乐嘉跨界力荐。
出身于传媒界,说明该书最大的特点视野宽,触点多,理论深,虽现任彼得明奇资产管理公司CEO,但真正创业时间不长。公司名称与传奇大佬彼得•林奇有渊源,但在该书中对彼得•林奇描述不是很多。
注:读书如果能把作者的背景资料搞明白了,在阅读的过程中能找到语境,对阅读其书有极大的帮助,能很快辨别是“鹦鹉学舌”或“亲身感悟”!
二、该书的主要观点
(一)重塑你的投资世界观
你的外在投资业绩是由你的认知世界和内心世界决定的。要想改变投资业绩这个“果”,你就必须返身去看这个“因”,去改变你的投资世界观。如果把世界观明确了,你的投资才有章可循,有“法”可依。
作者提出了重塑世界观的四个核心因素:
1,是非观。市场是对的还是错的?
你是否认可“市场有效理论”和“市场价格反映一切”?价值投资者认为“市场有效理论”有误,他们就是利用有误来做投资的,当市场价格严重低于价值时,买进;反之亦然。价值投资者的基本信条:“市场总是努力做对,但可惜它大部分时间都是错的。”
个人的感悟:
第一:“市场有效论”短时间是错误的,长周期是正确的;
第二:国家或公司推行的政策,真正在初期发落实过程中不是偏左,就是偏右,很难按政策的初衷去执行,但长周期是能实现。
原因是人是社会性动物,各自的“三观”和情绪差异决定了大家很难为一个政策达成共识。
2,敌人观。该如何处理对待市场的态度?
格雷厄姆把由众人组成的市场称为“市场先生”,并对“市场先生”的特征进行了概括:
一是“市场先生”情绪不稳定;
二是“市场先生”不介意被人冷落,今天的话被人或略了,明天他还会回来并提出他的新报价;
三是由人组成的市场,每个人不断地面对不确定性和压力,人的大脑在巨大压力下会变成一个钟摆。
四是“市场先生”所犯钟摆的错误,短时间不会被纠正。
个人感悟:我们要利用市场的错误和“市场先生”的错误去赚钱,寻找错配了的股价、低估值的公司。但从感性上说,对一个疯狂的错误下注,却需要巨大的勇气。例如:2015年7月份和2016年年初熔断下的疯狂下跌,敢于下手的人需要极大的勇气,而这些勇气需要理念来支撑!
3,朋友观。投资应该跟谁做朋友?
投资需要跟概率和时间做朋友!
第一,寻找大概率是个很困难的过程,因为投资中很难遇到确定性的概率,大部分是经验概率。这就是巴菲特为寻找大概率提出的:安全边际、护城河和能力圈。
安全边际是从价格的角度确保投资成功的大概率,安全边际越大,概率优势越大;
护城河是从未来发展空间的角度来确保企业成功的大概率,不可复制性,独一无二,技术壁垒等;
能力圈是对投资者而言,让你在能力圈范围内做好大概率的投资;
第二,概率的陷阱
从金融行为学上分析:
一是人类过度自信。这也是股市、彩票、赌场存在的缘由;
二是每个人内心深处都渴望奇迹发生。
从小就在宣传奇迹、向奇迹学习的舆论环境下成长,让我们学会了向小概率学习;向XX学习,向英雄学习,周围大部分人渴望我们成为“别人家的孩子”!
第三,做时间的朋友
时间的脾气:她像一个历经世事的成熟女子,不喜欢大起大落,而喜欢稳定。要赢的时间的青睐,最重要是你的收益要稳定,越稳定越好,她会帮你实现复利!
爱因斯坦说:世界上威力最大的不是核武器,而是复利,复利的秘密就是和时间做朋友!
个人感悟:
投资要大胆地做大概率的事。例如:2010年公司老总被安排拯救6007XX,按当时煤炭市场的火爆行情来讲,这种帽子肯定能被摘掉。调走当天6.2元买进了,中间不断的买进卖出,最后在年底12元,摘帽后股价最高涨到17.09元。
当时虽然资金量小,但过程中也是小心翼翼地做着买进卖出的交易,即使接近翻倍,但也未能帮助自己解决生活问题。
2016年底同事买了ST煤气,也大概率知道煤气化被山西晋城煤业收购后摘帽是大概率,加之主管副省长年初重要讲话都是一系列的利好,但由于被某支股票深套,没有操作,到3月17日涨幅达到40%。
这都是对大概率的不重视引起的,明确的长期利好摆在眼前,但由于认知上的缺陷,没有提前接触到《优势投资法则》的缺憾!
4,师傅观。什么才是最好的老师?——“以戒为师”!
如果从认知到行为是一个链条的话,戒律是离行为最近的一环。
很多时候,我们学习各种技能,最终发现效果并不好,那是因为这个回路太长,中间的信息衰减过于严重。
通过学习改变人的行为是一件极其困难的事情,想要改变必须守纪律.
建立自己的交易系统,严格执行,即使出现问题也比主观交易要靠谱,如果在操作过程,结合“黑天鹅”发生的情况,不断完善系统,那样就能把人性中很多情绪化的东西隔离开。毕竟投资是一项反人性的行为!
个人感悟:
踏入股市以来,自己的成长就是不断在交学费的过程中成长起来的。没有成型的交易系统,更多时候是按照情绪化的认知去操作的,例如2015年账户里的资金已经翻番,并与6月3日前卖出了所有的股票,并在看到自己的股票还在上涨过程中也未感到后悔,但后来却没能把握住冲动杀进去了。后来的故事就……
2016年8月18日,因为前期忙,没有操作,当天和“股神”交流,让给推荐一支股票,推荐了彩虹股份,当天就进去了,第二天就开启了下跌的模式,9月7日跌破了自己画的警戒线,但各种原因没抛,这一下就成没娘的孩子了,只剩“爹”了!
(二)成为优势投资者的七项修炼
1、概率优势
一是要寻找超过50%赢的概率;
二是寻找概率优势的方法:短周期可以追逐市场热点,长周期可以寻找价值低估的个股;
三是抛弃幻想,拒绝在买入股票后,成为这支股票的推销员,不断向自己推荐,对不利因素视而不见的行为;
四是分清风险的类型,是系统性风险、人为性风险和策略性风险,并能有区别对待的措施和方法。
五是对出现的判断失误,即使是重大损失,要学会反人性地理性对待,并在短时间内平复情绪,杜绝在有情绪的情况下做出交易。
2、时间优势
一是与时间做朋友,不要和时间为敌;
二是对时间的概念决定了你的操作模式,也决定了你的思维模式。高手如邓普禄511法则;
三是在与时间做朋友时,要做到自律、忍耐、控制自己的欲望等。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率——裘国根。
四是从时间的角度谈投资的两种方法论:
阿尔法策略:通过选择好的股票来获得高于市场平均水平的收益。
贝塔策略:通过指数式买入,享受市场整体上涨带来的收益。
五是从历史数据统计来看,投资业的快是个伪命题,一夜暴富就像是禁果,心一旦变快后,很难再看上正常的收益率,难免会出现拼命干、冒险干,那离消亡也就不远了!李嘉诚:“不疾而速”!!!
3、空间优势
一是找到价格空间。
方法:不能太聪明;不要太着急;不能借钱投资;
二是价值投资重视当下空间优势;成长投资更重视未来空间优势。
“用合理的价格买入一家伟大的公司”---芒格
三是乔尔的神奇公式:
乔尔用来选好公司的指标是有形资本回报率,计算方式为:有形资本回报率=息税前盈余/(净营运资金+固定资产净值)。【净营运资金=流动资产-流动负债,固定资产净值=固定资产原值-累计折旧-减值准备后的差额,所谓有形资本=固定资产+流动资产】乔尔用来选好估值的指标是净收益率,计算方式为:净收益率=息税前盈余/(公司市值+公司净债务)。
四是尤金.法玛:(2003诺贝尔经济学奖得主,有效市场假说)
“三因子模型”:
法玛/弗兰奇三因子模型,简单地说,就是股票的回报率与三个因子有关。这三个因子一个叫贝塔,一个叫市值,一个叫估值——更简单地说,小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。所谓贝塔,有点类似于大家所说的“股性”,比如大盘涨1%,这个股票一般要涨1.5%,股民就会说这个股票“股性活”,而学术界则会说这个股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险,一份收获,一个股票的Beta值越大,那么预期收益就该越高。所谓市值,是指上市公司的规模大小。所谓估值,是指市盈率或其他可衡量的估值指标。法玛三因子模型横空出世之后,引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。
五、好的投资人,不能过分依靠真相。因为更多时候,多方、空方、市场先生乃至上市公司本身,都不掌握真相。每个人都是手握蛛丝马迹,面对世界口若悬河。
六是索罗斯的金融炼金术:市场总是错的
索罗斯深受奥地利哲学家波普的影响——波普认为人类是无法知道真理的,只能不断地试错、摸索和接近。在这种观念的影响下,索罗斯逐渐形成了他自己的核心思想,可以概括为两点:一个是“易误论”,即参与者对世界的看法永远是局部和曲解的。另一个是“相关反射原则”,这些曲解了的观点可以影响参与者所处的情况,因为错误的看法会导致错误的行为。在这个框架里,每个参与者其实有两个功能:一个是理解我们所生活在其中的世界,称之为认知功能;另一个是改变境况使之对我们有利,称之为操纵功能。
第一,市场价格总是扭曲其内在的基本因素。
第二,金融市场不是仅单纯消极地反映内在现实,它也有能够影响其所应该反映的所谓基本因素。
索罗斯由此研究出了暴涨—暴跌过程的理论——每个泡沫现象都有两个组成部分:现实中主导的潜在趋势和对这个趋势的错误理解。当趋势与错误理解积极地彼此强化时就引发了暴涨—暴跌的过程。
七是霍华德.马克斯的投资圣杯
一是你必须理解世界是由不确定性构成的;
二是太多的不确定性是我们这个世界危险的来源;
三是我理解的世界的发展往往是由随机性事件控制的;
四是留下安全空间应对不确定性;
五是风险恰恰是大多数人认为不会发生的事;
六是好的投资方法是什么?-----稳健!!!
七是投资不应该基于宏观经济的预测;
八是应该如何投资
第一,要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时,组合要在任何可能出现的场景下依然可行的,在这个条件下才来投资;
第二,努力控制风险;
第三,无法预测宏观经济,但我们确定应该知道更多的微观的东西;
九是投资的圣杯:便宜货!
十是聪明的人在开始的时候行事,愚蠢的人在结束的时候动作;
十一是永远不要忘记6英尺的人可能淹死在5英尺的小河里;
十二是太早买入,与犯错没有区别;
十三是资产管理人的任务
第一,控制风险;
第二,稳定性;
第三,我们寻找的是无效市场那部分;
第四,对宏观经济的预测不是成功投资的关键。
十四是如何选择好的投资
第一,要投资你能理解的东西;
第二,不能只是基于别人给你一个高回报的承诺而投资;
4、信息优势
一是信息的获取渠道;
二是量化调研的模型;
三是戴利奥的(桥水资本):
真相、同步、开放;
逻辑、因果、常识;
四是江作良方法:
案头工作非常重要;
“买股票前问自己,这个公司有没有可能在未来三五年内,价值增加十倍?”
五是林森池:市场经济专利
1、过度竞争的生意;
2、拥有市场经济的专利生意;
总结:护城河、大需求;定价权,大市场;
六是但斌:买甲方的股票
轻资产、高盈利、有护城河的商业模式,配上一个诚实守信的管理团队。
七是邱国鹭选股思路:
三好原则
好的行业;好的公司、好的时机
(1)好的行业
四个方面来衡量:行业龙头是否有先发优势,行业是否有足够高的门槛,行业相对其上下游的议价权,是否有新技术变迁对行业有颠覆性的变化。
(2)好的公司
公司有四种:好的、平庸的、烂的、看不懂的
我眼中的好公司符合两个标准,一是它做的事情别人做不了;二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛,决定利润率的高低和趋势;后者是成长的可复制性,决定销售增速。如果二者不可兼得,宁要有门槛的低增长(可持续),也不要没门槛的高增长(不可持续)。门槛是现有的,好把握;成长是将来的,难预测。
(3)好的时机
低估值时高仓位,高估值时低仓位。
卖出时机的三大原则:一是股票涨到目标价位,就会选择卖出,比如,原来四五倍的市盈率涨到了10倍的市盈率;二是股票基本面有本质的恶化;三是自己发现了性价比更好的股票。
八是张高:选股的三步走
(1)优选成长股首先要在一个较好的行业里;
(2)行业内的最优秀的内资公司;
(3)看其增长的过程,是不是已经证明了自己的公司;
5、心理优势
屁股决定脑袋与情绪决定脑袋之区别。
马克•塞勒尔的投资者的七个命门:
一是,在他人恐慌时果断买入股票,而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。
二是,那种极度着迷于此游戏,并有极强获胜欲的人。
三是,从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。
四是,基于常识的与生俱来的风险嗅觉。
五是,对于他们自己的想法怀有绝对的信心,即使是在面对批评的时候。
六是,左右脑都很好用。
七是,在大起大落之中却丝毫不改变投资思路的能力。
6、保守优势
邱国鹭的四重保护:
一是,东方不亮西方亮;
二是,估值不是低,而是很低,很低,很低;
三是,有基本面支撑作为“备用系统”来限制下跌空间;
四是,不具有反身性,可以越跌越买。
7、系统优势
找到适合自己的系统,从初心到最后一公里。
(三)作者的心旅历程
(1)交易的九重境界
海绵;
迷失者;
无情;
三好学生;
内化;
无为胜有为;
数学家;
努力不做一个优秀的裁缝;
(2)量化交易是让你获取情绪优势的最佳方法;
(3)人生第一定律与投资第一定律是截然相反的
人生的第一定律是:预言的自我实现;
投资的第一定律是:预言的自我否定;
个人认为全书最为精辟的一句话:投资让生活更美好!!!
三、对该书的简要分析
1、逻辑表达
作者在序言里给出了“优势投资者”的明确定义:——如果你能长期稳定盈利,你就是优势投资者;否则,你就是弱势投资者。这是我瞬间产生研读这本书的源动力。
国人在写理论性书籍时,能给相关概念、理论下定义,划边界的较少。我们的思维里存在大而全的认知,对细小、微小的阐述较少,即使有也是微观大义。微观太少,宏观太多,总是提倡“心有宇宙天地宽”。随着西学日盛,更多看到西方学者,钻研于微观,突破于细节,让微观小义如“润物细无声”般地改变读者的观念,拓展认知。
中国式思维的最大弱点是喜欢从整体上、宏观上把握一切,却缺乏严密细致的推理过程。在这种整体论的思维方式影响下,中国知识分子总是大而化之,以一言而包万物。总想找到一个窍门,一下子把握宇宙全部规律,“放之四海而皆准”,小葱拌豆腐,三下五除二,彻底解决一切问题。
我们的宏观文化,铸就了学习更多是靠个人去感受、去感悟的方式,从而衍生出对上古的无限向往,对老人的无限尊崇,对经验的高度认同;从另一个微观的角度讲,如果一本书、一项专业,能把定义给表达清楚,使用边界给划定,学生的学习效率会大幅提升,生活中更是能避免多少因概念模糊不清而引发的摩擦或无谓的争论。
顾准曾一再批评中国人的思维方式,他说:“中国有天才,而没有科学上系统的步步前进……中国人善于综合,都是根据不足的综合……中国人是天生的辩证法家,可是辩证法把中国人坑害苦了……中国传统没有‘逻辑学’……因此,中国没有精密科学。”
而西方思维的最大特别是重视实证、重视逻辑、重视差别。西方人从量化分析事物间的不同之处入手,沿着“现象→差别→差别的扩大→精确量化→创新”的思维路径前进,因此能发展出卓越的理性思维,建立起严密的学术体系。
2、写作思路
该书是作者多年从事财经媒体经历和笔耕不辍的沉淀之作。
作为一名有思想的媒体人,在工作过程中各类投资理念不断撞击着他的大脑,不断地思考“什么样的人能够成为优势投资者?”、“为什么大部分人在投资领域注定要识别?”等等。带着问题与投资界大佬交流,总结中外名家的基础上,得出了“优势投资法则的7项修炼”,并通过大量例证来完善自己总结的“7项修炼”。
(1)首先给出了“重塑投资世界”的四根支柱,这其实决定了你采取何种方式的前提,有什么样的世界观才能有相应的方法论。
人性之论的“性恶说”决定了法律体系的构建和不断完善;“性善说”决定了“礼、义、廉、耻”等的教化体系的构建和意识形态的重视。
非常赞成“四观”里的前三观。即:“是非观、敌人观和朋友观”,但对“师傅观”,个人认为值得商榷,“以戒为师”,一是“戒律”本身不好界定,如果前提有错误或瑕疵,那会南辕北辙;二是“戒律”需要与时代特点适应,不断完善,否则容易僵化;如果以发展的角度看,是否可以改为“体系观”,按照体系去执行纪律,并在实践中不断完善体系,与时俱进!
(2)对“七项优势”的认识
概率优势:该如何把握?不让预测未来,但又想寻找大概率之事,难!
时间优势:谁都想和时间做朋友,但作者对这一点只说明了重要性和利害,并列举事例,但该如何掌握时间优势却没有给予方法和措施;
空间优势:这个优势个人没有理解透,究竟空间优势体现在哪里?是价值被低估?还是公司未来成长空间较大?但所举事例好像与之瓜葛不大,特别是大篇幅所列的关于“霍华德•马克斯谈投资圣杯”的十四个观点,本身是个投资的系统性理念和操作方法,与空间优势关联性不大。
信息优势:这章节有干货、有深度,并详细阐述了信息优势的获取方法和措施,所举事例与总结相得益彰。邱国鹭和张高的文章更是干货满满!
心理优势:但凡进入股市的股民和投资者,对此是人人皆知重要性。作者从心理学和行为金融学的角度对此进行了详细的阐述,涉及人物和言论有10位中外名人。
人人都知道反人性操作,但都在修行的路上!
保守优势:更应该称为“风控优势”。
系统优势:谁都知道重要,但由于各自的知识储备和经历不同,对此个人都有不同的解读。作者的例证和方法还是比较宏观,能起到提升认知的重要性,但对个人建立自己的系统缺乏指导性。
3、语言应用
文字功底相当了得,精彩之处更是妙笔生花。加之作者知识渊博、博学多才,才华横溢,对中外名家的投资思想、观念、方法更是涉猎广泛。
基于一本专业性很强的书籍,股市、期市的专业术语相比有些匮乏,也许是作者为扩大受众读者的范围,或为扩大销量之考量的出发点吧。
4、思想内涵
作者思考以点为主线,“什么样的人能成为一名优势投资者”,“为什么大部分人在投资领域注定失败”,给出了“7项修炼”,但这“7项修炼”其实需要具备一定基本功的投资者才能体会和领悟的。
每本书其实都有受众范围,即书主要是写给什么类型的人和谁对话,这个定位决定了书的深度和广度,如果明确受众范围,主线就很明确,该书看不出受众范围,是以浸淫股市几年的投资者为界呢?
本书涉及人名不完全统计82个,其中中外投资家达到41人,非投资者41人,这样真正想体现作者思想内涵和理论之干货反而被弱化了!
四、给自己带来的感受
1、这本书认真看了2遍,为了写读后感又断断续续浏览一遍。第一次看时,真是大为惊叹!投资专业是如此之精深,如此之细化,看那一个个中外投资名家思想之深邃,理论之精辟,方法之独到,细则之浩瀚,视野之宽广……
特别是书中涉及到的投资名家及方法,很多是第一次接触,让个人的视野得到了极大的延展,反观自己,需要学习和领悟的东西太多、太多了!
2、投资体系的建立是多么的重要。结合生活中我们诸事讲规则、讲法律,认为这是一个组织、一个社会进步的标志之一,但这么多年浸淫股市却是主观投资,仿佛好像有体系、有理念,但却在思想认识上却有如此之大的缺陷。
在反思中,重塑自己的“四观”,并打造自己的投资体系。
3、认知,需要不断更新。
“四观”的提出,奠定了个人价值投资的认知结构;
“7项修炼”的学习,让自己有了对标并改进之方向。
4、投资,是为了让生活更美好!
一切的投资,不是自寻烦恼,而是让自己的生活要变的更美好,这才是投资的真谛!
源于此,价值投资才是王道,不纠结于一涨一跌,不焦虑于一时的赢与亏,减少了日常的焦虑与后悔。
五、引发自己的思考
1、10年后,你想成为什么样的投资者
想想10年后成为的某种投资者,回推到现在的行为,我们就能明白现在该如何做,如何储备自己的投资知识,打磨自己的细节,迭代认知,重塑“三观”,培育自己的投资体系,利用现代技术工具,对大数据进行分类别、分口径的统计,从而得出自己的“原生长版”,实现“投资让生活更美好”的愿景。
与时间做朋友,不断完善自己的认知能力,修正自己的误区,分析误区产生的深层次原因,从而有针对性地加以提升,用5年或10年,乃至更长的时间成为一个优势投资者。
2、逻辑重塑
概念与关联,是操作系统的基本核心,随之产生的是价值观与方法论。价值观决定你的选择,而方法论告诉你应该怎么做。
利用经济学的思考方式,我们把很多问题推到极致,看一个理想状况是什么样子的,这时候我们对一个问题就有好的把握了,然后再把真实的条件一点点加上去。很多问题就有办法解决了。
样本足够,我们才能对过往经历和别人的理论进行分析总结,才能打造自己的逻辑体系,修正、完善自己的模型体系。需要大量阅读更多投资类的书籍,找出与自己思维方式、性格特征、投资理念等相符合,并高度认可的名家,不断学习,思考,然后行动.
把所有考虑的问题推向极致。对所有在投资中遇到的问题都进行极致思考,深度剖析。如公司的商业模式,对进入自己视野里的公司进行商业逻辑思考,特别是新上市的公司,控股股东是一种什么样的架构,公司是否是以上市为终极目标等等。
投资的修行永远在路上!
2017年4月20日