《投资最重要的事》，作者霍华德·马克斯，今年66岁，掌控着橡树资本管理公司，规模800亿美元。《投资最重要的事》是由作者二十年所写备忘录的精华部分所组成，书的起因是与客户探讨“投资最重要的事是什么？”，不断思考，写相关的备忘录，最后形成本书。
作者二十年的厚积薄发，而且起了这么“欠揍”的名字，就看看里面的货色到底有多少了。这本书完全是一本介绍作者投资理念的书，没有复杂的公式和数字，只是平时的文字阐述自己的理念。
开篇第一章：学习第二层次思维，要说的只有一个道理，超越指数和其他投资者取得卓越的成就的人是少数人，所以，优秀的投资者毕竟有着与众不同的思维方式，看得更远，有更敏锐的洞察力。在投资的大军中，优秀的仍是少数人。比如看到一家经营业绩很好的公司，普通投资者会倾向于持有其股票，而优秀投资者会看到这家股票或许已经被高估，不值得继续持有。或者可以说，优秀投资者总是逆向思考，采取与众不同的行为方式。
接着作者通过2、3、4章阐明价格与价值之间的关系。首先作者是对市场有效性学说的批评，目的是阐明价格不能反映股票的价值，市场有效性假说的前提条件是无法实现的，一样的信息不能同时到达所有人的手中，即便到达，每个人的反应也不都是一样的。市场的周期性就是对市场有效性假说的无情批判。
但是，认为市场有效性假说完全错误的人也是不对的。只能说市场价格对应其价值的时间很少，不是偏高，就是偏低，正式市场的错误，为有洞察力的人士赢得了战胜市场的机会。但是，有赢就有输，有卖的便宜，就有买得便宜的人。所以，市场无效性是取得优秀业绩的必要条件。况且股票的估值，就是对未来的折现，未来是什么样，那是谁都号不准得，所以股票忽高忽低也正常。
既然市场经常是无效的，那我们就要想，为什么在市场指数极高，股价极高的情况下，还要买入？为什么在熊市中，股票价格如白菜价格时还要卖出而不是买入？？很多基金公司是迫不得已，而散户就是割肉了。
那么作者对所谓的价值是怎么理解的？价值就是企业的内在价值，作者对怎么判断企业的内在价值这个问题没有给予解答，分析了技术分析、成长股和价值投资。技术分析是作者直接否定掉的，成长型投资作者说明了其的不稳定性，价值投资才是作者所推崇的。在价格低于价值时，买进将是赢利的，特别是在一个下跌的市场中，足够自信，不断买进，当然前提是对企业内在价值的正确判断，会让你取得很不错的成绩。（但是单个儿的投资者，对一家公司信息的掌控，对公司的内在价值的分析判断，是无论如何也不会超过一个基金团队的。但是技术分析给予了散户相对公平的基础，根据价格、成交量这些参数进行交易，降低了信息不对称性。技术分析是对价格纵向的比较，价值投资是不同公司之间价格的比较，侧重横向之间的比较。）
作者之所以推崇价值投资，跟作者这样的理念是分不清的：买的好不如买得好，好股票不在一个高的价位买进，是很难赢利的。在买一辆二手自行车的时候，我们会对这辆车就行估值，比如以200块钱买进，是很难占到便宜的，如果以50块钱买得，那将高于这个价格卖出会是很容易的事。
问题来了，谁会在低价格卖掉自己手中的股票呢？股票屡创新低的时候，是有交易量的，有交易就有买卖，特别是崩盘的时候，会让很多人清盘，因为保证金和杠杆，客户对基金的要求。
总之，价格高于价值和价格低于价值，都是市场无效的时候，市场大多数时候都出于无效中，只是市场失效的程度不一样。在价格偏低的时候买入，票高的时候卖出，是理想的策略。但是，不是低价股就是低于其价值，高价股就是高于其价值，但是股票内在的价值，却是一个散户很难估计的，所以，价值投资不适合散户。作者对价格和价值的阐述，至少让我们知道，市场是有赚得。
5、6、7章，作者阐释了风险。第一，明白的就是，风险和收益是不对称的。一个人有20%的年收益，你也不应就此说明他是优秀的，或者善于炒股，应该看到他后面为此收益所承担的风险。第二，风险意味着不确定性，更高的风险意味着收益的更不确定性，会有更高的收益，会有更低的收益，也会有更为一般的收益。第三，风险，意味着损失的可能性。
某件事情的发生，并不意味着它是必然发生的，某件事情没有发生，也不意味着它是不可能发生的。对于可能发生却未发生的，给予名称为“未然事件”。
风险是有很大的主观性，对于不同的人，标准是不一样的，风险只能被预估，不能被量化。风险具有隐蔽性，在买入股票时，我们可能承担着一些不知道的风险。股票投资，是不可以预先实验的，决定其价格走势的因素太多。风险很大程度上是一个见仁见智的问题。未来有多种可能性，但结果却只能有一个。
投资组织在一种情况下的表现与它在其他可能发生的“未然历史”下的表现毫不相干。
回顾过去，是不存在不确定性的，但是风险产生于未来，而未来是不确定的。
不论是估价过高还是在看涨情绪支持下价格过高，在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。
在作者看来，杰出投资者是承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。杰出投资者应对风险的能力与他们赚取收益的能力一样强。
风险，发生损失的可能性，在繁荣期是永远也表现不出来的，因为风险是隐蔽的。四川汶川的房子可能存在地震时坍塌的缺陷，但只有地震时才能知道，但确实地震了，证明房子确实TMD不咋地。
所以，损失发生在风险与逆境相遇的时候。只要一切运转正常，就不会发生损失，只有在环境中出现负面事件时，风险才会造成损失。
为了保证投资组织撑过困难期，一般来说必须有良好的风险控制。
好建筑师避免建筑缺陷，而差建筑师会引入建筑缺陷。在没有地震的时候，你无法辨别其中的差异。 除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，谁又在裸泳——沃伦·巴菲特。
归根结底，投资者的工作是以盈利为目的的聪明地承担风险。我们只有在确信可能收益能远远弥补所承担的风险时才进行投资。风险控制是规避损失的最佳方法，反之，风险规避则很有可能会连同收益一起规避。
第8、9章，作者阐明经济有周期这个概念。
任何东西都不可能朝一个方向永远发展下去，树木不会长到天上。一个商业寿险的广告语：“你不可能预测，但你可以准备。”在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败。最坏的贷款出现在最好的时候。
当你面对一个以“周期已经中断”为基础而建立的交易时，记住，它永远是一个失败的赌注。
贪婪和恐惧是对待风险的态度改变所致。贪婪盛行，意味着投资者更安于风险和以获利为目的而承担风险的认知。相反，普遍恐惧则意味着对风险的高度厌恶。但人对风险的态度不是一成不变的，它的波动性很大。当投资者对风险的容忍度过大时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益。但投资者过度规避风险时，价格体现出来的是收益高于风险。
风险可分为两个方面：亏损的风险和错失机会的风险。
市场繁荣时，投资者担心可能错失机会，表现过于积极。
但市场萧条时，投资者担心的是亏损风险，没有人再为错失机会忧心忡忡。
谚语：智者始而愚者终。
第10章到第19章讲得就一个道理，如何获利，持久战胜市场。
投资中唯一的卓越的获利方式是利用市场中的错误，错误的定价、错误的认知以及他人犯下的错误。为什么会有错误产生？因为投资是一种人类的行为，而人类是受心理和情感支配的。许多人能分析数据，但是很少人能更深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。
人所受的心理有素有哪些？
第一，对金钱的渴望，尤其是这种渴望演变成贪婪的时候。贪婪，就是对财富或利润过度的或无节制的、通常应受谴责的占有欲。贪婪是如此强大，它可以使人忘记控制风险、谨慎、逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的因素。反之，贪婪驱使投资者加入追求利润的人群，并最终付出代价。
投资是一件严肃的、容不得玩笑的事情，我们必须持之以恒的警惕在现实中的无效的东西。在投资的过程中，需要大量的怀疑，怀疑不足会导致投资损失。
第二，从众的心理，不敢坚持己见。从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将风险控制抛诸脑后。
第三，嫉妒。在投资领域，投资者大多难以坐视别人赚钱比自己多这一事实。
第四，自负。善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。谦卑、审慎和风险控制路线并不那么光鲜亮丽。
第五，妥协。投资者会尽自己最大的努力坚持自己的信念，但当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们就会放弃并跟风倒。
有以上的人性弱点的论述，怎样才能在市场中获利？
第一，逆向投资。跟大众的想法一样，那只能证明你是平凡者，因为杰出的成功者从来都是少数。所以，要有跟常人不一样的眼光和行动，在别人恐慌性卖出时，买进；在别人争先恐后买进时，卖出。接受逆向投资是一回事，正在去做，又是另一回事。大家都不知道市场到底会偏离多少，其次，买入偏离的股票，并不意味明天就会偏向正确的价格，有时等待的过程是漫长的。由于影响市场的各种因素的易变性，没有任何工具是完全靠得住的，也就无法衡量到底是偏离还是未偏离内在价值。所以，在你坚持逆向投资时，不仅要知道自己是正确的，而且也要知道大众的错误在何处。
第二，寻找便宜货。《证券分析》修订版编辑锡德科特尔的一句话：“投资是相对选择的训练。”我们必须从这么多的投资机会中，选择值得我们投资的项目，因此投资的过程必须有一定的筛选过程，投资人要经过一定的严格训练，不管在牛市，还是在熊市，资金都是短缺。我们目标不是“买的好”，而是“买得好”，因为周期性的存在，我们寻找的是低价股，而不是好的股票。要正确的区分好资产与好交易之间的区别。投资者应该追求好的交易。那为什么有便宜货？受欢迎程度不足，情绪的影响，曝光率不高，不受证券分析师推荐等。所以，公平资产不是应该考虑的范畴，它只带来一般性的收益，定价过高的资产对我们没什么任何益处。
第三，耐心等待机会。耐心等待机会，等待便宜货，往往是最好的投资策略。投资最大的优点之一是，只有真正做出失败的投资时才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。你无法创造并不存在的投资机会。彼得·伯恩斯坦说过：“市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。”
第四，认识预测的局限性。“我们有两类预言家：无知的，和不知道自己无知的。”约翰肯尼斯加尔布雷斯如实说。经济学家们都紧盯着后视镜驾驶，他们只能告诉我们有什么东西存在，却不能告诉我们要去向何方。预测一次准确并不重要，重要的是长期都准确。如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本（放弃利润）。另一方面，如果不知道未来会发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说得最好：“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。”正确认识自己的可知范围，适度行动而不冒险越界，会令你获益匪浅。
第五，正确认识自身。我们唯一能预测的就是周期存在的必然性，那为什么我们不弄清楚自己所在周期的阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响。了解未来很困难，但是了解现在没那么苦难。我们需要做的是“测量市场温度”。对善于思考的投资者来说，世界上最吓人的几个字：过多的资金追逐过少的交易。努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们的行动。
第六，重视运气。投资领域并不是一个未来可以预见、特定行动总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方。作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。简单来说，玩俄罗斯转盘赚来的1000万元，价值不同于靠辛勤劳动和技术娴熟的牙医赚来的1000万。在考察业绩的时候，要考虑“未然历史”，就像已经发生的历史一样容易发生的历史。每隔一段时间，都会有一个在不明朗的市场上下了高赌注而碰巧成功的人，但我们应该认识到，他的成功靠得是胆量和运气，而不是技能。在繁荣期，承担高风险的人往往能够获得最高的收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者。迄今为止，所有成功策略背后所潜伏的危险常常被低估了。已经发生的历史只是可能发生事件中的一小部分，计划或者行动的奏效，并不一定证明其背后的决策是明智的。即便是已被证明成功的决策，也有可能是不明智的。 那好坏决策不基于结果进行评价，该如何评价？好的决策应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，好的决策无法带来投资收益时，必须忍耐。我们应该把投资的重心建立在我们认为可能的情况下表现最好、其他情况下表现不会太差的投资组合上。短期收益和短期损失可能都是假象，二者都不能真实反映投资者的能力。我们应该认可，未来是不可预知的，适度尊重风险，明白未来事情的发生是有一定概率的事件，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。
第七，多元化投资。当投资者咨询投资建议时，先了解自己对风险和收益的态度是首要的。投资者应抱着投资成功时多赚、投资失败时不赔钱的希望积极进取。在衰退期取得超越市场的表现，才是真正的投资高手。
投资中的进攻和防守怎么定义？进攻，它指的是为追求高额收益而采取积极进取的策略并承担较高风险。防守，指投资者关注的不是做对，而是避免错误。防守是通过避害而不是趋利，通过持续稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。方法是，投资组合中排出致败因素，提高入选标准，不轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上，同时，避开衰退期，特别是要避免暴露在崩溃的危机下。而集中化和杠杆是进攻的表现。进攻策略会导致投资结果比高点更高或比低点更低。没有正确错误之分，关键是在你的权衡。在逆境中确保生存与在顺境中将收益最大化是矛盾的，投资者必须在两者之间作出选择。
最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，就是提高自己投资的标准，知所不知，知所不能。要敬畏投资，知道有自己不知道的东西，提高投资组合应对恶劣形式的能力。
第八，避免错误。设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。想象无能：既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。投资者之所以投资，是希望投资能带来投资结果，他们的分析集中在可能发生的情况上。但是一定不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性。普通投资者能避免错误就算万幸，而优秀投资者期待的却是从错误中获利。
避免错误关键的第一步是保持警惕。贪婪和乐观想结合，屡屡导致人们追求低风险高收益的策略，高价购进热门股票，在价格已经走高时仍抱着增值期望继续持有股票。市场就是课堂，每天在传授着各种经验教训。投资成功的关键在于观察和学习。当资本缺乏并急需时，投资者面临的是如何分配才能最大程度利用资本的抉择，他们的决策做得耐心而严格。但是当过多资金追逐过少的交易时，就会出现不值得的投资。资本市场紧缩时，合格借款人被拒之门外。但当资本过剩时，不合格借款人就能不劳而获地得到资本。违约、破车和亏损不可避免。普遍忽视风险产生巨大风险。
心理和技术因素可以影响基本面。长期来看，价值的创造和毁灭有经济趋势、公司盈利、产品需求及管理水平等基本因素驱动。但在短期来看，市场对投资者心理和技术因素高度敏感，影响着资产的供需。事实上，我认为自负是最大的短期影响因素。投资者的过于乐观，不良事件时有发生，过高的价格仅在其自身重力下就有可能崩溃。
完全避免衰退虽然几乎不可能，但是相对优秀的表现（更少的损失）足以令你在衰退中做得更好，并且更加充分地利用反弹的机会。危机中充斥着潜在错误：首先屈服并认输，进而退缩并坐失良机。
卓越的投资者去做什么？我们需要这样的投资者，增值型投资者。增值型投资者的表现是不对称的，他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率。只有依靠技术，才能保证我们有力环境中的收益高于不利环境中的损失，这就是我们寻找的投资不对称性。从风险收益角度看，达到与市场一致表现并不难，难的是比市场表现得更好。在投资中，一切都有利有弊并且是对称的，只有卓越技术除外。只有依靠技术才能保证在有利环境中的收益高于在不利环境中的损失。这就是我们需求的不对称性。卓越技术是获得不对称投资的先决条件。不对称性，应该是每个投资者所追求的目标。
永远不要低估心理影响的力量。群体会影响他人，善于思考的投资者也会察觉到它们的影响。任何人都不要奢望对它们免疫和绝缘。但我们必须识别并对抗他们，理性必须战胜情感。
智者始而愚者终，抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。过于超前与犯错并没有区别，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。永远不要忘记一个6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里。错误边际能带给你持久力，帮你度过市场低迷期。
投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很多投资者认为世界是有序运行的，是可以掌握并被预测的，但他们忽视了隐藏在未来发展之下的随机性和概率分布。因此，他们将行动建立在他们对未来的唯一预期结果之上。这种做法有时能凑奏效，但不足以带来长期而稳定的成功。最成功的投资者在大部分时间里都是“接近正确”，这已经远比其他人做得好了。
一句话总结本书：成功的投资者在赚取收益和控制风险方面都有一套，他们寻找的机会是风险和收益不对称时的机会；市场是有周期的，大众是很容易受情绪影响的，所以投资机会永远存在，但我们必须要有耐心。
当然，成功的投资者永远都是少数。