霍华德·马克斯的《投资最重要的事》看似短小，用语平实，无技术性段落，然而通过与他人的讨论，我发现很多人没有读出马克斯的框架，仅仅停留在字面解读上。回看豆瓣的书评，也多是老调重弹，零散的拾起一些马克斯的智慧。
从豆瓣来看，读这本书多半是散户，没有在机构的经验，正因如此，这些评论往往抓住了马克斯的鸡汤部分，但是其中隐含的本质却没有看透。我在本文后面将会讲到，为什么这本书的内容不可能是一般散户所能理解的。就像格林斯潘所言：如果你认为你明白了我说的话，那么多半是你误解了我的想法。
首先，the most important thing 是什么？马克斯在本书的第二十章开头一句话就点明了：成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。
没有错，投资最重要的事，就是理解价值，如果你不知道一项资产的内在价值，之后所有的操作都无法实施。正如格雷厄姆所定义的，投资和投机的区别在于，投资必须是围绕价值展开的。
一般人的理解到此为止，然后是一系列鸡汤。曾经我去伦敦碰见一个对冲基金的经理，柯文博士，剑桥大学理论物理学博士，研究超弦理论，博士导师霍金，其基金的夏普比率为高的恐怖的2.2。他跟我说，只需要与一个人交谈5分钟，就可以马上判断这个人的水平，如果你没有办法做到，那说明你自己的水平太low。
对于价值投资而言，同样是如此。空谈价值是无谓的，就像空谈存在并不能改变任何事情。现代科学最重要的一点就是几乎拜托了形而上学思辨，不跟你讲虚的，干货直接上。
不过，在我展开这本书的框架之前，我还是要先讲讲价值投资的流派。
巴菲特严格意义上来讲，不能算作字面意义上的价值投资，由于巴菲特的伯克希尔哈撒韦不是基金，因而巴菲特能做的事情，一般的基金是没有办法做到的。巴菲特为什么最好永远不要卖股票，因为他基本上就把投资的公司相当于买下来了，而且还可以主动对公司进行干预，这也是巴菲特之所以是巴菲特的原因。
本书的作者明显属于现代金融理论框架下的价值投资派。这种流派的很明显的特点是从学院派出来，在真实的市场中，抛弃了学院派的理想化观点，但是保留了很多技术性的手段。对于现金流的分析，资产配置和对冲风险是完全技术性的，说直白点，你没学过的话你就是做不了，因为这些东西需要强大的数学统计学背景和大资金才能有效实现策略。
另一派属于重置成本派，这需要非常非常非常强劲的会计学实力，如果你不懂财务报表怎么做出来的，怎么去修改，那么财务报表放在你面前和一张白纸没什么区别。注意到这一派很明显不太赞同现代金融理论。
还有一些细枝末叶的分别我不想多说了，如果真的很想了解价值投资，可以去哥伦比亚大学念书，那里有很多价值投资派的教授，如果你不知道，哈哈，说明你还属于圈外人。
好吧，我要开始进入正题了。
整本书的重点在于五六七章，也就是谈及风险收益关系。这里首先要引出一个概念，期望收益率，这是指股票的长期回报率，对于做交易而言，这个概念重要性几乎为0，但是对于理解本书而已，期望回报率的理解非常重要。
熟悉资产定价的人都知道，能够产生现金流的资产的价值就是为了现金流的折现和，这里的折现率等同于我们讲的期望回报率，只不过是站在不同角色上的不同说法而已。
为什么我说一定要理解期望回报率（expected return）？我们回顾一下本书的第五章，理解风险。现代金融理论要求，风险必须和收益相匹配，如果你的回报率高于市场平均回报率，可能仅仅是你承担了更大的风险而言，正如马克斯所说：必须清楚“风险调整后收益”概念。
马克斯说：出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新增风险。这句话说的就是DCF框架，折现现金流定价。
为了简单起见，我们采用永续年金的框架。