“他们才出8倍市盈率，还有那么多限制性的要求和条款，我们出12倍，不需要对赌，也不参与管理。”2008
年，我们的投资项目已经第三次被其他投资机构以这样的方式“抢掉”了。这一现象背后，是投资机构的遍地开
花，而且PE远远多于VC（风险投资）。
2008年年初的PE大会和第十届中国风险投资论坛，更能让人感受到PE、VC的滚滚热浪：以前几百人的会，现在
规模过千；以前参会免费，现在几千元的票价还挡不住潮涌的人流；现在去饭局，一桌人递过来的名片中，常常会
有四五张印着私募股权或私募基金投资公司的各种头衔。
“钱”的属性决定“投”的属性
中国本土的私募股权投资行业，目前有“三多三少”现象：小的多，大的少；热钱多，经验少；PE多，VC少。
首先，国内的PE和VC，仍处于发展初期，专家理财的观念还正在形成中，所以投资机构募资难，规模小。虽然
投资机构的数量不少，但大多是管理资金规模几千万元的小型机构，全国管理10亿元以上资金的投资机构没有几
家。这也导致很多机构的持续投资能力、经验积累都还不够。
其次，由于热钱多，有经验的管理人少，投资多倾向于追逐IPO项目。现在市场上流传的投资赚大钱的故事太
多，大家都在讲“过五关斩六将”，却很少有人讲“败走麦城”。人们看到的都是些成功的经典案例，都在计算着
投资上市后几十上百倍的收益，少有人看到那些失败的案例。这个以前只有外资一枝独秀的投资领域，被钱追逐
着：钱是“热”的，投资也温度不低，导致Pre-IPO项目竞争激烈，投资价格攀升很快。市场上到处流传着投资一
两年后就上市的故事，人们都在以炒股票的心态做PE，希望热钱能通过IPO在短时间内带来“快钱”。
另外，LP（有限合伙人，为PE的出资者）和GP（普通合伙人，为PE的管理者）界限不清晰，LP都想当GP，认为
出钱的人就是管理的人，简单地认为有钱就能作投资，导致投资领域的专业性不强。
第三，私募股权投资有VC“PE化”、PE“Pre-IPO化”，即投资阶段后移的倾向。只要有可能去IPO的项目都变
成了“靓女”，投资者蜂拥而上，“风投”变为“疯投”，热钱追着项目走，项目随着价格上，甚至有些中介机构
建议企业采用招标的方式来进行融资。价格和关系成为PE投资实力的一部分，相比较而言，早期项目却少有投资者
问津。2007年，有80%的投资投向了项目发展的中后期，很多以VC为主的机构也进入了PE领域。热了PE，冷了VC，
形成“PE投资靠酒量，VC投资靠胆量”的尴尬局面。
不过，投资后移倾向的出现，也不能都怪PE及VC们，因为说到底，还是“钱”的属性决定了“投”的属性。
中国本土私募投资机构最大的问题之一就是“拿短钱干长活”，很多资金都来自于房地产和前几年股票市场中
赚来的快钱，真正的长线资金如社保和保险基金，才刚刚开始进入直接投资领域，行业内的主流资金还是企业和个
人的快钱，有限合伙制也刚刚开始在PE和VC投资中采用。人们都太着急，恨不得所有投资都像做股票，今天听到消
息明天就能套现发财。我们基金的LP问得最多的一句话就是“咱们今年有几个能上市，能有几倍的回报”，而其时
基金成立还不到一年。这样的问题让我觉得哭笑不得的同时，却也能够理解。因为对中国民营企业家来讲，这是他
们第一次将自己一分一角赚来的钱交给别人来管理，他们能这样做，在中国投资领域就已经意义非凡了，7～10年
才能有回报，对民间资本来讲或许时间确实太长了。
有钱不专业是万万不能的
在PE和VC行业里钱是万能的，但有钱不专业则是万万不能的。不管VC还是PE，都是专业性很强的投资活动，是
要由专业的GP来从事的投资活动，不适合大众参与。它与股票投资有着不同的行业规则：股票投资就像是鱼池里捞
鱼，股权流动性强，在二级市场上投资一旦发生亏损也能立即止损；而股权直接投资仿佛在大海里钓鱼，要靠更专
业的人员和工具，会面对更大的风浪，你可能会捉到一条鲸鱼，也可能连一只虾米也捞不着，血本无归。由于股权
的流动性较差，尤其是在企业处于发展的低谷时，这也是股权流动性最差的时候，要实现马上退出往往是不可能的
任务。因此，私募股权投资是一件风险高、专业性强的事情，投资加增值服务是这个行业的重要特点。增值服务能
力也是PE和VC行业的核心竞争力。
工欲善其事，必先利其器。要想从事私募股权投资，选择好GP，确定一个正确的投资理念，并坚守这一理念非
常重要。投资最怕的就是投资策略随市场的变化而变化，随市场的冷热而冷热。
要想成为一个好的GP，必须具备几个条件：第一，要有专业背景，最好是双学历背景，本科学理工，研究生学
管理，不仅懂技术还要懂企业；第二，要有企业管理的经验，了解企业，这点非常重要，做过企业和没做过企业的
人对企业的理解完全不同，GP可以不懂技术，但一定要懂得管理；第三，要熟悉资本市场，要把投资的企业做上
市，了解资本市场的规则是最基本的条件；第四，要有良好的沟通交流能力、谈判技巧，因为“谈话”会成为投资
和管理过程中的主要活动；第五，要有资源整合能力，人脉关系广阔，具有组织才能，要了解企业的需求，并且能
够发现和满足这种需求；第六，要眼光独特，善于从众多的企业中发现好的项目；第七，还要有点“运气”，投
资、退出的时机都要把握好，投资太早风险大，投资太晚赶不上，要对整个影响投资的宏观、微观形势进行分析才
能把握恰当的机会。
在所有这些条件中，对企业综合判断的“经验”最为重要。世界上大多数专业人士都可以由学校培养，但能够
做VC和PE的GP是学校培养不出来的，只有时间和实践才能培养出这个领域最为重要的专业投资能力。
专家型的GP是创业企业的教练，教创业者怎样做企业。一家企业的成功绝非一朝一夕之功，在从投资到退出的
时间周期内，GP每投资一块钱，也会为企业投入一块钱的增值服务。VC在这一点上更为明显，做VC要有耐心和眼
光，要帮助企业成长和发展。对PE而言，则要有行业整合的经验和视野。一个成功的VC投资项目，要靠“50%经验
+30%钱+20%眼光”，而对PE而言，这个公式也许要改为“50%钱+40%经验+10%运气”。
另外，PE和VC的成功需要一定的资金规模，做PE和VC的特点是通过项目成功的概率来覆盖失败的概率，对于VC
更是这样。成功的项目中往往伴随着项目失败的必然性，这就要求投资机构一定要有适当的规模，通过资金配置和
投资经验，让成功的收益超过失败的成本，VC才能取得收益。如果是小规模的投资机构，管理成本、人才和投资成
功率都难以保证，对投资资源也是一个浪费。
2008年6月，全国社保基金宣布投资鼎晖投资和弘毅投资两家机构，开启了真正意义的长线资金投资本土投资
机构的大门。只有出现一批能成熟地理解PE和VC内涵的LP，中国才会出现百亿规模的投资基金，成长起更多有经验
和管理能力的专业GP，本土的VC和PE才会走向国际化和专业化，才能够与外资机构相抗衡，也才会产生真正高水平
的投资家和投资案例。