□ 华宝兴业现金宝货币基金经理 华志贵
中国证券报 2010-07-19
记得刚入行时，写过几篇个股研究报告，报告中罗列了很多基本事实，但就是没有价格分析和建议。指导老师问怎么没有价格判断呢？我说价格老在变，20倍PE也可，60倍PE也可，历史也似乎如此。
后来转行做投资，虽然不再洋洋洒洒地涂鸦写研究报告了，但也曾花大量时间去阅读研究报告尤其是关于基本面的研究报告，想从中找到点“金子”或者什么“点金之术”，结果是花了大量时间却没啥效果。为什么呢，因为这些报告都太强调基本面对行情的直接影响了，这些报告似乎都隐含着一个逻辑假设，即基本面=行情、经济=股市、公司=股票、物价=债券等等。
那么，基本面是什么？是GDP、CPI、货币、企业利润还是政策走向呢？“市场先生”看的又是哪个基本面呢？其实，在我现在看来，基本面也许是一种经济的轨道和趋势，也许是一种对经济的直观感觉，也许是某个阶段性的变量，也许还是大众心理对经济轨道变化的反应。
比如年初看2010年的股市，当时的主流观点是经济会稳步复苏甚至出现高度扩张，物价涨升会很快出现通货膨胀，可看看后来股市和债市的表现！股市并没有出现预料中的牛市，反而基本是熊市；债市也没有如预料中那样跌入谷底，反而出现了局部牛市，尤其是信用债。
市场最重要的运行机制是贴现机制和自我循环机制。市场价格是对未来的贴现，如果人们过度乐观，价格就过度贴现，即使后来基本事实符合预期甚至略超预期，市场也可能会选择震荡来等待更新的基本事实，稍有负面，可能就选择向下；反之亦然。市场一旦选择了方向，最开始都是很犹豫、迟疑的，后来经过几次测试，就会形成趋势，并自我循环。所以，只有上帝知道何时是底、何时是顶，每个时期人性的力量会怎样演变以及怎样影响股市。
巴菲特、索罗斯都是哲学家，也都是分析人性的大师。单纯强调基本面，显然不够，有时经济不好的时候，股市反而大牛，如巴菲特曾经提到的1958年的美国股市，还有1974-1975年的美国股市，又如1999-2000年的中国股市。而经济很好的时候，债市也有可能出现大牛市，比如1982年开始的美国债市。所以，问题不在基本面，而在于大众人性所合成的“市场先生”已经贴现了哪些基本面，已经贴现了基本面的哪些部分。