邓继军：从“敢死队”走出的熊市冠军 职务：深圳金中和投资执行董事、投资总监 出生年份：1968年 出身：券商 家乡：武汉 风格：安全比利润更重要；有所为有所不为。 业绩：在暴跌的2008年收益率18.19%，在阳光私募中排名第一，顿时声名鹊起。 履历：武汉大学商学院国际金融系毕业，武汉大学商学院MBA。1992年加入国信证券，历任深圳红岭营业部大客户部经理、研究所资讯部经理、证券投资部投资经理、基金债券部交易部经理。1999年加入深圳经济特区证券公司，历任资讯部经理、投资管理部副总经理，分管投资部的工作，管理资金规模50亿元。2007年，他与几个武汉大学校友一起成立金中和，同年7月27日与重庆信托合作推出金中和西鼎证券集合资金投资信托计划，由此展开阳光私募之路。 邓继军高高瘦瘦，脸色微红，看起来有几分腼腆。他比较低调，不是很爱说话，但说起话来，层次清晰，条理明确，态度诚恳，所以每次做路演时，下面都鸦雀无声，可见其感染力。 1992年，邓继军刚刚进入深圳证券业时，就经历了一次熊市的风云和洗礼，这对奠定他日后严格执行风险控制的风格起到了至关重要的作用。那时，刚刚大学毕业的他踏上深圳的土地，来到当时的深圳国投证券一部专户业务科，主要维护该部500多位资产100万元以上的大户。1993年上半年，深证综指还在368点，但一年半后的1994年7月29日，深证综指一路直泻至94.28点，邓继军的很多客户们血本无归。在这些客户中，有一位他特别难忘。1993年3 月，该客户的市值还在1 000万元以上，一年以后亏损得只剩下6万多元。邓继军回首说：“实际上每个人都有过年轻气盛的时候，只是被多年的从业经历慢慢改变了。” 邓继军最早投身的深圳国投是深圳成立最早的3家证券部之一，也是后来大名鼎鼎的国信证券的前身，而邓继军所在的红岭中路营业部则是“游资敢死队大本营”，在江湖上简称“一部”。熟悉中国证券业的人都知道，红岭中路营业部以前跟深圳证券交易所处于同一座大楼，在电子化交易前，此营业部被认为下单快，买入卖出都能先于别处，因此逐渐聚集了人气。加之做投资的人一般比较迷信，在一个地方赚了钱就不愿意换地方，传言中这家营业部吸引了500多个大客户驻扎于此，其中不乏亿万元级的神秘机构在市场中翻云覆雨。不管传言是真是假，“一部”的成交量多年高居深沪两市榜首，营业部涨跌幅公开信息上榜次数频率全国最高，仅这两项指标就足以概括国信红岭中路营业部在市场中的能量。 可以想象，出身于此的邓继军，看尽了中国证券市场轮回中的风云变幻，也练就了券商的盘面敏锐度与集中持股的激进风格。 2008年获得正收益堪称金中和在圈内的成名战。从2008年净值表现看，金中和确实抓住了两次机会，并成功进行了波段操作：“4·19”反弹行情中，金中和的净值从4月3日的0.993元一跃至5月9日的1.436元；5月后，邓继军及时退出市场；“9·18”政府再次出手救市时，金中和重仓入市，并将净值从1.37元提至新高1.4326元。正因为前期在操作上的保守，金中和才有本金在后阶段的反弹中取得更大的收益。同在市场反弹之时，另有一些私募基金因为本金亏损严重，明知市场机会很大，却已经没钱操作。 邓继军把自己的投资风格归纳为投资标的的选择与买卖时机的决定。他表示，这就意味着他并不是买入持有型，也不是短线炒作型，而是基于价值分析和成长性眼光，准确把握交易机会。另外，他表示自己的投资理念有两点，一个是安全比利润更重要，另一个是有所为有所不为。 安全比利润更重要，就是强调风险控制。他说自己在红岭中路的经历让他对风险有深刻认识，太多大户赌性太强，急于翻本，甚至融资操作，以致输得一败涂地。他希望自己的私募能够追求长期稳定的利益，作好“最好的计划，最坏的准备”。他主要分两步来实现风险控制，第一步是前端风险控制，就是执行标准化的研究程序，一方面在选股上做一些硬性的决策程序，进入股票池的股票，严格执行民主化的讨论与筛选，以避免个人的喜好与不足。在前段控制上，必须做到对投资标的进行持续、定期与动态的跟踪，看看公司业绩是否会出现变化、是否有违规的风险等。这方面金中和采用的是数量分析与定量研究的结合，采取“行业配置”与“个股选择”双线并行的投资策略，股票选择策略是以估值为核心，利用股票的动态估值和证券市场的价格走势之间经常性产生的偏离，在股价的波动中适时实现收益。风险控制的第二步是对个股设定严格的止盈与止损线。就是说，就算邓继军身在外地，如果交易员联系不上他，也完全可以根据之前设定的止盈止损线下达交易指令。金中和在2008年也有净值跌到过0.9元的经历，正是因为快速进行止损处理，才避免了之后的系统性风险。 另一个投资理念是，有所为有所不为。邓继军不会担心是否会抛了地板价，因为他坚信，市场上永远不会缺乏机会，要心态平和地放弃一些可能不属于自己的机会。市场上热点太多，而自己必须放弃能够把握市场全部规律的幻想，留住本金之后，才有随时把握新机会的可能。 邓继军表示，金中和的优势在于比较擅长自下而上地选股，他说，尽管趋势投资很重要，但趋势判断难度太大，他们的主要优势还是在于个股，而且多年的经验让邓继军更容易把握正确的投资，知道什么时候追加规模，什么时候纠错止损。他说，私募毕竟不同于公募，没有强大的投研能力，他们在2009年只有4个研究员与4个基金经理，所以对个股的配置相对比较集中，股票池中从来没有超过50个品种，一旦纳入投资组合，就至少占据10%~15%的比例，甚至达到信托对单一个股配置比例规定的30%上限。邓继军举了个例子，他认识一个公募基金的朋友，1亿元的基金规模配置了64只股票，其中38只不看，通过调整另外一些个股来变化组合，保持与大盘的同步。而他们则是1亿元6只股票，如果情况理想，就是3~4只股票。如果市场不好，就是1只股票，其余都是现金。所以，金中和的净值波动率很大，因为配置过于集中，就好像过山车。邓继军还表示，操作的频率越少，出错的概率才会越低，所以他一般不轻易调整组合。他说，太多次经验告诉他，在多次调整了组合之后，发现往往收益最好的可能就是最早无意间配置的组合。 金中和的主创人员几乎都来自券商，清一色具备15年以上投资经验。金中和首席执行官曾军曾是大鹏证券首席投资经理，对金融市场趋势判断与期货交易具有丰富经验。研究总监彭迅也来自大鹏证券，2000~2006年历任大鹏证券首席分析师、大鹏证券中外合资基金筹备组负责人，目前在金中和负责财务分析与数模化模型。值得一提的是，彭迅与曾军是邓继军在武汉大学国际金融系的学弟，比邓继军小一届，而公司首席风控官黄明皓是邓继军读完武汉大学MBA后，进入深圳经济特区证券公司所结识的同事。 2009年，金中和与苏州信托联手，推出并购主题证券投资信托，主打重组牌，封闭期为两年。在信托说明书上，这个信托计划将延续3条并购重组的投资主线：一方面是央企和地方国资委所属上市公司进行的资产重组；另一方面是企业自发进行行业内的垂直整合和行业间的横向并购；最后是出于“保壳”和上市需要，围绕ST和部分绩差上市公司进行的并购重组。 说明书如此分析并购市场：2000年以来我国的并购重组活动从宣布到成功实施平均需要199天；在所有已经结束的800件并购活动中，失败的并购活动为49件，占6.13％。根据上海证券统计，截至2008年12月24日，资本市场上有重组意向的上市公司564 家，占上市公司总数（A股）1 571家的35.9％，其中央企93家。未来两市有超过1/3的企业存在着并购重组的机会。 邓继军在2009年持续推广新的信托产品，截至2009年8月，公司已发行6只信托产品。尽管公司的资产管理规模在迅速扩张，但邓继军在2009年5月的一次推广活动中对公众表示：“我们不走做大做强的路线，我们追求稳步前进，只求最好，不求最大。如果到了我们无法控制的规模，我们就会停下来。”这番言辞给邓继军冷静、成熟的形象再次挣得了不少人气。 同派私募 从券商走出来的私募比较多，毕竟券商曾经是主导市场力量的最大主体。最早显山露水的有从大鹏证券出来的万利富达胡伟涛，2007年3月，万利富达与深国投合作成立了深国投·万利富达证券投资集合资金信托计划后，在牛市末期狂欢了一把。然而，该信托在熊市中一蹶不振，在2009年年中还处在垫底的位置。目前较有口碑的私募当数从西北证券出来的朱雀投资，他们的业绩一直稳定良好，李华轮与梁跃军两名大将是朱雀投资主力，与金中和一样，具备一定的团队优势。2009年以来，又出现一支券商系劲旅-来自广东证券自营部的新价值投资，其投资总监罗伟广执掌的新价值二期在2009年长时间排名第一。另外，券商派的还有老君安旧部的派系。大鹏系的也比较多，除了万利富达，还有汉化资产的陈祎军，该私募在2008年也表现不俗，当年净值仅下跌11.70%，据国金证券统计的数据，位居2008年阳光私募排行榜第11位。