除非返回到企业的利润大于其资本成本，否则企业就处于亏损经营状态。 --彼得·德鲁克 英国散文作家（兼经济学家）沃尔特·巴杰特（Walter Bagehot）曾经说过，“没有哪个真正的英国人在其内心深处，会为一位经济学家的去世而感到难过。” 当经济学家带着有效市场假说出现在人们的视线里，并通过各种方法证明95%的专业人士甚至都不如那些蒙上眼睛的猴子，有相当多的证券分析师和资金管理人开始和英国人有同样的感觉。那些领着高额薪水的华尔街分析师不喜欢被人拿来和瞎了眼的猴子做比较，不过，学术界和华尔街之间的这场激烈碰撞，最后还是以理论家的获胜告终。今天，教授们最青睐的投资工具指数基金成为华尔街增速最快的一部分，尽管，就像我们在先前几章里了解到的，一些经济学家已经对有效市场理论做了修改。 最近一个表示对沃尔特·巴杰特的话深有感触的团体是会计师。在过去的几十年里，象牙塔里的经济学家们（大部分都在MBA院校里教授现代金融理论）常常把矛头对准会计部门，批判他们从不考虑全部的投资机会成本，也不顾及股东利益，只是简单地把钱随便乱投。 会计利润是真实的吗？ 很多年以来，经济学家一直抱怨传统的会计方法扭曲了公司的真实经济状况，因为这种会计方法没有将购买普通股票的费用包含在收益表和资产负债表中。换句话说，有的会计记账原则把股票证券看做是完全免费的。因此，那些公开上市的公司发布的季度报表虽然看起来收益颇丰，其实却可能是在亏损经营，“除非已经收回了正常的投资回报，否则这个公司就不算是开始盈利。” 阿尔·厄巴尔(Al Ehrbar)说，他是思腾思特管理咨询公司(Stern Stewart & Co)的高级副总裁，EVA方面的专家--一种全新的企业表现评核方法。 什么是EVA？它的全称是“经济附加价值”（也可以叫做经济利润或者剩余收益）。从本质上来说，EVA是一个准确地测量资本机会成本的工具。多年来，机会成本仅仅是一个只有教授们才知道的模糊概念，机会成本这个术语，是奥地利学派经济学家弗里德里希·维塞尔（Friedrich Wieser）在20世纪初最早提出的。一开始它是一个普遍适用于各个领域的原则，指人类在进行各项活动时所放弃的从事其他活动的机会。比如，当你决定投资股票、借贷或者开发一种新产品的时候，你就放弃了将同一笔钱投资于其他活动的机会；如果你投资购买了一路飙升的计算机股票，你就不能买短期国库券了；如果你建造了一个新的写字楼，你的钱就只能和钢筋混凝土拴在一起，不能再投资于美国电报电话公司（AT&T;）。 EVA是古典经济学和现代金融理论实际应用的产物，将机会成本概念引进经济学的奥地利经济学家，诺贝尔桂冠的摘得者，默顿·米勒(Merton Miller)和弗兰科·莫迪格利安尼(Franco Modigliani)将这一概念运用到了他们的公司模型中，以此来确定资本的真正价值。20世纪80年代，G·本内特·斯图尔特三世(GBennett Stewart III)开始将EVA作为一个财务工具来测量企业的机会成本。 EVA其实非常容易确定：它是指税后的营业利润减去适当的用在债务和证券上的资本支出。如果一个公司发行债券，机会成本就和国库券利率（现在大约是4%～5%），以及发行商的信贷风险紧密相关；如果一个公司发行股票，机会成本就由股票市场的长期年度回报率决定，大约是10%～12%。总之，EVA告诫投资者必须赚取足够的利润去弥补资本投资带来的风险。 如果一个公司的盈利超过了这些机会成本，那么对于其股东来说就有附加价值，同时也为经济世界创造了额外的财富，这就是所谓的“经济附加价值”。如果EVA为正数，股东和这个经济体就在底线的基础上创造了额外的价值，否则，公司就应该关门大吉，将股东的资本用于购买国库券或者指数基金。如英国经济学家约翰·凯（John Kay）所述，“长期来看，在充满竞争的市场上，一个企业如果不能获得附加价值，它将无法存活，也不应该存活。” 好了，现在我们再来看看EVA对于公司经理人又有何好处呢？EVA分析可以帮助评估潜在的收购、扩张计划以及不良资产，帮助公司关闭那些利润低的部门，这些工作也许看似有利可图，可是一旦将全部成本计算进去，便明显是亏本的生意了。EVA也可以用做对管理者和员工的激励手段、奖金和经济效益，而不仅仅是和会计盈余挂钩。事实证明，EVA对于提高生产率的作用的确不容小觑。 EVA在经济领域取得了重大成功，已经有超过300家大型企业，包括可口可乐、礼来制药(Eli Lilly)和全食食品公司在内的很多家公司都使用EVA作为一种资本问责工具，强化管理者和员工“除非企业获得的利润大于其资本成本，否则企业就处于亏损经营状态”的意识。特别值得一提的是，在高盛公司(Goldman Sachs)和波士顿第一银行（First Boston）就职的华尔街分析师，用EVA来评估股票。根据厄巴尔之见，EVA可以比其他财务工具更好地预测股票的表现和市场机制，包括股本回报率、现金流、每股盈利、销售额等。EVA使得公司领导者们更加清晰地看到，专注于创造股东价值和更高的股票价格才是最重要的。思腾思特公司专门使用EVA工具，发表了一份美国1 000强企业的年度EVA报告。现在这类报告已经历时数年，根据统计显示，英特尔公司的EVA列居首位，通用公司垫底。 EVA赢得了战斗 关于采取何种方式汇报公司的财务状况的斗争，会计们仍然占据优势，但是EVA的成功迫使他们不得不引起注意。最强大的五家会计师事务所无一例外地都为其客户提供EVA式的统计报告，大部分会计类书籍也用了相当大的篇幅来专门介绍经济附加价值、经济利润或者剩余收益，而先前这类书中根本不曾提及过EVA或者机会成本这类概念。 还想知道更多吗？那就去查阅厄巴尔的著作《EVA》吧，这是一本十分值得一读的书，或者也可以拜读约翰·凯的《为什么这些企业成功了》（Why Firms Succeed），这也是一本很不错的书。你也可以登录网站ｗｗｗｅｖａｃｏｍ获得更多信息。 我喜欢EVA。那些使用EVA度量其绩效的公司在创造财富和股东价值方面看起来表现得确实更突出，但是，它也有潜在的缺陷，EVA给公司的管理者带来巨大的压力，迫使他们不得不不断提升自己，创造更大的经济效益和利润。想想看，除非你的公司和部门盈利高于去年的道·琼斯工业指数，否则就不算是真正盈利了，这多么令人压抑啊！再想想，如果公司的EVA在来年下降了该如何是好呢？只有使劲儿摇头的份了。到那时，许多管理者可能会和华尔街分析师和会计们一道诅咒那些可恶的经济学家了。