货币战略论[试读]

朋友及读者要求我把二十多年来以中文写下的关于货币的文章结集成书﹐有好几年了。提出这要求的愈来愈多﹐我也认为应该这样处理﹐只是事前没有想到是那么庞大﹑艰巨的工程。先由朋友选出有关货币的文章﹐“边际”上﹐他们的选择互有出入。花千树的叶海旋接手﹐采用“有杀错﹑冇放过”的原则﹐凡有提及货币的先选出来﹐约二百... 查看全部[ 序 ]

1 格氏定律与价格分歧——评一国二币 一九八五年一月十七日 （五常按﹕一九八○年四月﹐中国推出外汇券﹐为外来游客到较高档次的消费场所专用﹐而本土的市民是不准到这些场所消费的。这用场过了不久就改变了。风风雨雨十多年﹐外汇券要到一九九四才取缔。） 我们知道中国有两种货币﹕人民币和外汇券。根据几星期前的行... 查看全部[ 1 格氏定律与价格分歧——评一国二币 ]

2 外汇管制的谬误 一九八五年一月二十四日 谬误是要付代价的。概念或观点上的谬误﹐可能导致很大的代价。令人感叹的﹐是导致大代价的谬误﹐往往浅显之极。在中国﹐跟在其它经济落后的国家一样﹐外汇管制是有着一些故老相传的肤浅谬误。 十八世纪初期﹐欧洲的重商主义者（mercantilist）主张对外贸易要有盈... 查看全部[ 2 外汇管制的谬误 ]

3 一币二率的困扰 一九八五年三月十五日 在一月十七日至二月六日之间﹐我在《信报》发表了三篇关于外汇及价格管制的文章﹐而其中我最重视的是外汇管制。这些文章不容易读﹐但读者的反应热烈。从一国二币（人民币与外汇券）起﹐我谈及二币二价（是同价）﹐二币一价（是价格分歧）及一币二率（人民币有官价及黑市两种汇率... 查看全部[ 3 一币二率的困扰 ]

4 要一步解决汇率困扰 一九八五年三月二十九日 虽然我接二连三地写了几篇关于目前中国的一国二币及一币二率所引起的困扰的文章﹐各方面有兴趣人士的疑问还是源源不绝。一般的反应﹐皆认为目前的情况是非改不可的。大致上他们明白我的分析﹐但他们对我的建议——解除外汇管制及由中央银行约束人民币的增长率——认为是不... 查看全部[ 4 要一步解决汇率困扰 ]

5 外资的中国观——并论汇管的影响 一九八六年二月一日 （五常按﹕原文为英语﹐一九八六年二月一日在广州为引进外资的某会议宣读﹐读不到一半主事人停止了听筒传译﹗我早就有了准备﹐安排了汽车在场所门外等候﹐宣读后立刻离开。翌日香港《南华早报》刊登全文。过了几天﹐北京的经贸部托人带来一个口信﹐感谢我的批评﹐... 查看全部[ 5 外资的中国观——并论汇管的影响 ]

6 外汇管制可以休矣﹗ 一九八六年九月十日 （五常按﹕北京的朋友告诉我﹐本来公布了一九八六年十一月停止使用的外汇券﹐因为这篇文章而决定保留。后来要到一九九四年初才取缔﹐到那时﹐外汇管制已大幅度地放宽了。二○○九年我还疾呼要解除汇管﹐骂的是不少沙石仍然存在。要是北京坚持八十年代的严厉汇管﹐中国的经济奇... 查看全部[ 6 外汇管制可以休矣﹗ ]

7 联系汇率的困扰 一九八八年三月九日 （五常按﹕是时也﹐市场认为香港政府会将港币兑美元的汇率调升。） 关于香港的联系汇率及几个月来由那所谓“热钱”而引起的“负利率”建议﹐是香港经济上比较重要的问题了。政府若处理失当﹐其影响之坏﹐可能远超去年十月的股市暴跌。 老早就想在这个复杂的题材上动笔﹐但在一个... 查看全部[ 7 联系汇率的困扰 ]

8 中国的通货膨胀 一九八八年十月二十八日 今年九月十三日﹐我在上海的一个会议上宣读了一篇题为《私产化与特权利益的冲突——中国体制改革的经验》的文章（见九月十四日的《香港经济日报》与《文汇报》）﹐自己认为写得满意﹐事前曾把该文的英语原稿寄给弗里德曼。在目前中国经改的重要关头上﹐弗老不迟不早地要到中国... 查看全部[ 8 中国的通货膨胀 ]

一九九二年三月二十日 经济学与其它科学一样﹐久不久有一些怪诞不经之论﹐在逻辑上错得离谱﹐而且没有事实支持﹐但行内总有一些人认为是惊天伟论﹐把它奉若神明﹐不敢对之“冒犯”。 在这些谬论中﹐有一个名为“格雷欣定律”（Gresham\"s Law﹐又称葛氏定律）。《信报》的林行止曾多次在他重要的... 查看全部[ 9 荒谬的“定律”——兼与林行止商榷 ]

一九九三年五月二十一日 （五常按﹕此文刊登后﹐本来天天有的建议约束人民币供应量的声浪一下子静寂下来。八十年代后期与九十年代初期﹐北京公布的通胀数字常有变动。写本文时的九三年五月﹐中国的通胀率是远高于大家读到的百分之十四的。此文发表后个多月﹐朱镕基执掌人民银行﹐几年过去﹐朱老的政绩比我期望的好得多。我... 查看全部[ 10 权力引起的通货膨胀 ]

一九九七年十一月十七日 （五常按﹕本文是拙作《邓小平的伟大改革》第三节的中译。英语原文是为第一届哈伯格——Arnold Harberger——荣誉讲座而作﹐一九九七年八月完稿﹐十一月十七日于洛杉矶加州大学宣读﹐其后两处发表﹐再其后转载于《张五常英语论文选》。写这第三节时我开始重视朱镕基的货币制度﹐得... 查看全部[ 11 中国的金融改革 ]

一九九九年七月二十三日 话说在扬州我花尽身上带着的钱﹐向地摊小贩购入了千多张旧钞票。这些钞票最早是一九一○﹐最迟是一九五三。四十多年的风风雨雨﹐不堪回首﹐可泣而不可歌也。 回家后我花了一整晚审阅这批旧钞﹐觉得有趣或不明所以的地方不少。兹仅选八项以飨读者﹕ （一）我找到四张一九三四年发行的壹圆钞票﹐被... 查看全部[ 12 风雨时代的钞票 ]

一九九九年九月十日 今天人民币的灰市或黑市汇率﹐低于官价大约百分之八。这样﹐久不久舆论就会说人民币快要贬值了——其官价快要贬值了。一唱起来﹐兴风作浪﹐人民币在灰黑的市场上总要下跌几个百分点。你听说人民币快要贬值﹐会大手购入来过瘾一下吗﹖ 假若中国取消所有外汇管制﹐取消官价﹐让汇率自由浮动﹐你说人民币... 查看全部[ 13 人民币需要贬值吗﹖ ]

二○○二年六月二十日 （五常按﹕本文是二○○二年四月二十四日晚上在天津南开大学金融学院的讲话。没有文稿﹐其后撮要﹐字数大约是原话的三分之一﹔简化﹐有改进。） 通常对同学讲话我事前是不需要有题目的﹐但这次南开大学要求我先给题目﹐也要我签约保证会出现。我见中国的青年愈来愈优秀﹐就想到今天这个题目﹐其内容... 查看全部[ 14 以中国青年为本位的金融制度 ]

二○○三年三月十一日 （五常按﹕本文推断不出两年外国会施压﹐要人民币升值。果然﹐只四个月后这政治压力就来了。） 一九九七年八月亚洲有金融风暴﹐东南亚一带以至韩国的币值暴跌。跟着众人皆说人民币快要贬值了。我力排众议﹐说人民币不需要贬值﹐而如果中国解除外汇管制﹐让汇率自由浮动﹐人民币会下降一小段日子﹐跟... 查看全部[ 15 令人羡慕的困境——朱镕基退休有感 ]

二○○三年七月二十二日 四年来我多次说﹕人民币是强币﹗有关人士听而不闻﹐视若无睹。今年二月我见形势不对头﹐两次提及人民币将会有大压力升值﹐但文稿被押后了几个星期才刊登。其中三月十一日发表的《令人羡慕的困境——朱镕基退休有感》说得很清楚﹕ “愚见以为﹐不出两年﹐外国（尤其是美国）要求人民币升值的压力将... 查看全部[ 16 不要让人民币自由浮动﹗ ]

17 良币会把劣币逐出市场 ——谈离岸中心的关键 二○○三年九月九日 读者要求我分析香港建立人民币离岸中心这个大热门话题﹐我是不能推却的。刊物的报道不详尽﹐究竟是怎样的安排我摸不准﹐但我的直觉是可以简单地看。 香港的法例早就容许外币在市场自由流通（一九八四年彭励治接受了我的建议）﹐所以今天所说的“离... 查看全部[ 17 良币会把劣币逐出市场 ]

二○○三年九月十八日 人民币的强势近来在国际上引起很大的争议。力主人民币升值的是美国。那里的一些议员联名上书﹐陈词锋利﹐说中国操纵汇率（manipulate﹐加上旁文﹐有出术之意）﹐害至美国的工业一连三十五个月就业率下降﹐合共起来﹐中国可能导致美国损失了二百六十万个工业职位云云。这些职位的平均年薪是... 查看全部[ 18 人民币的争议 ]

二○○三年十二月四日 （五常按﹕此文二○○三年九月写好﹐是自己满意的文章﹐因为一小点要解决的问题﹐押后至该年十二月才刊出。） 人民币应否升值引起舆论满天飞﹐水平一般﹐而其中有说让人民币自由浮动是尊重市场﹐是按自由市场的规律从事云云。这观点可能对﹐也可能错﹐但一般都有误解的成分。问题不简单﹐让我简略地... 查看全部[ 19 货币不可以没有锚 ]

二○○三年十二月十一日 （五常按﹕这是本书的重点文章﹐代表着我在货币思想上的转折点。） 因为四年多前我肯定了人民币是强币﹐所以当今年（二○○三）初见到在还有外汇管制的情况下﹐人民币的灰色市价开始与官价看齐﹐间有过之﹐其强势表面化﹐就意识到重要的问题将会发生。这些年来我看中国的经济﹐既不是微观﹐也不是... 查看全部[ 20 怎样处理人民币才对﹖ ]

二○○三年十二月二十五日 三星期前发表《货币不可以没有锚》﹐读者（尤其是网上的）回响很大。跟着本月十一日在《信报》发表《怎样处理人民币才对﹖》﹐综合了十个多月来我对人民币的处理问题的想法﹐长达七千余字﹐明白理解的读者都同意。这两篇文章的主要结论﹐是人民币应该脱离美元而下另一个锚﹐或挂另一只钩﹔今天中... 查看全部[ 21 一篮子物品的选择 ]

二○○四年二月二十四日 一位同学问﹐为什么四年前我建议让人民币的汇率自由浮动﹐而去年却发表了《不要让人民币自由浮动﹗》﹖问得好。我提供过答案﹐有点间接﹐这里简洁地再说一次。 （一）今天人民币偏低相当多﹐自由浮动会上升多少只有上帝知道。汇率可以有很大幅的波动。如果浮动后只上升百分之十左右而稳定下来﹐可... 查看全部[ 22 浮动人民币的新观点 ]

二○○四年七月八日 “宏观调控”这一词给市场带来恐惧感。一九九三年起朱镕基搞了几年宏观调控﹐害得不少在内地投资的人——尤其是购买了房地产的——亏蚀得叫救命。个人认为当年人民币来了几次大贬值﹐跟着朱老成功地控制通货膨胀﹐是导致一九九七年亚洲金融风暴的主要原因。理由简单﹐人民币大贬后而通胀下降至零﹐使亚... 查看全部[ 23 宏观调控的谬误 ]

二○○四年十二月十四日 通货膨胀与弱货币通常是相连的。这是普通常识。历史上没有见过一只强币与令人忧心的通胀相连在一起。今天人民币不仅强﹐而且极强。几年前内地的人抢收美元﹐今天倒转过来﹐政府约束美元户口每月不准兑换超过五万美元的人民币﹐而购买房地产要拿出成交证据才可以兑换人民币。 一九九一年波斯湾之战... 查看全部[ 24 换锚不要再等了 ]

二○○四年十二月二十一日 不久前几位同学说﹐网上有客搞笑﹐刊登一篇与张大师访问的对话﹐说大师赞成人民币汇率自由浮动上升云云﹐回应者众﹐弄得满网风雨。我不是大师﹐但同学们一致说“张大师”是指我。真麻烦。 为了这件琐事我发脾气。年多来对人民币及其汇率下过苦功作分析﹐写过不少文章。说我赞成外汇管制我会一笑... 查看全部[ 25 何谓浮动汇率﹖ ]